5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出(chū)市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国(guó)企基(jī)金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化(huà)国企(qǐ)改革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板块带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的(de)机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经(jīng)显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖(乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里gài)行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实(shí)施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价(jià)值的(de)基(jī)础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担社会(huì)公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金(jī乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里n)ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传统的(de)估(gū)值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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