4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业(yè)等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续(xù)三(sān)月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或(huò)弱于非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶(è)化，联(l流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点ián)储转(zhuǎn)向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点国(guó)中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性(xìng)有关》

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