2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可(kě)能会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对(duì)于国(guó)内经济(jì)增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的(de)去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动(dòng)性下(xià)降和投资(zī)成(chéng)本急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况触(chù)底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要(yào)思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型(xíng)的分(fēn)布式计一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗(jì)算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时(shí)间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的(de)影响。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续(xù)推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(sh一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗àng)面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年期的(de)美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估(gū)值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反转的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的(de)利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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