来源(yuán)：梁(liáng)中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòn再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活g)申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美(měi)国国(guó)债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适(shì)度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于(yú)随着(zhe)时(shí)间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来(lái)利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于2再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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