文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zh错一个题就往阴里装一支笔ì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.错一个题就往阴里装一支笔6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到(dào)四(sì)季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗丹

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