日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国-橘子百科-橘子都知道

日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业收入(rù)累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏力。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主要是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　招(zhāo)商宏观(guān) | 中游装备制造业利润增速明显回升——4月工业企业利润(rùn)分析

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较(jiào)低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学(xué)制品(pǐn)跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应业。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业(yè)企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四(sì)季度(dù)。目(mù)前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　招(zhāo)商宏观 | 中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——4月工业企业利润分析