来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公(gōng)布(bù)的数(shù)据看，确实好于去(qù)年四季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到(dào)“经济(jì)运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得(dé)经济转型升级(jí)面临新的阻力，推(tuī)动高质量发展4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里(zhǎn)仍需(xū)要克(kè)服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四(sì)季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的(de)增(zēng)速(sù)，还有较大(dà)的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是(shì)一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在，我们认(rèn)为(wèi)政策短期(qī)不会(huì)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议(yì)强调(diào)经(jīng)济要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增长”。这一(yī)点和去年(nián)经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要(yào)求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场化的力量去推动经济修(xiū)复(fù)，通过(guò)改革开放的方式激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平(píng)竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预(yù)期、激(jī)发活力(lì)为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的(de)表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政(zhèng)策协(xié)调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民(mín)收入(rù)，改善消费环(huán)境，促(cù)进(jìn)文化旅游(yóu)等(děng)服(fú)务(wù)消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入(rù)的(de)自然修复。另(lìng)一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里投(tóu)资放4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里(fàng)在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘(pán)。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行(xíng)先(xiān)试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实(shí)体经济(jì)”，这里的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一定(dìng)程(chéng)度，监(jiān)管措(cuò)施也(yě)必然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域(yù)，要(yào)推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次(cì)强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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