5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的(de)国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身(shēn)基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会(huì)，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学(xué)习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明(míng)确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的(de)工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量(liàng)化(huà)指标可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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