金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并(bìng)不算(suàn)高的(de)前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变为市(shì)场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等(děng)级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味work on的用法以及语法，workon的用法总结着城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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