2022年(nián)是国内(nèi)实施“双碳(tàn)战略(lüè)”的(de)攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市企业(yè)产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上(shàng)中下游板块的盈利(lì)能力分化严(yán)重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司(sī)研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别是(s过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句hì)上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔(tǎ)底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关(guān)企业净增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企(qǐ)业(yè)总体利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期(qī)增加，结合对企业经营数据变(biàn)化的分(fēn)析，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备的(de)上游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于中下游企业来说(shuō)意味(wèi)着原材(cái)料(liào)成(chéng)本得到(dào)控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市(shì)场(chǎng)加大对上市(shì)公司的扶持力度。金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院统计(jì)发现，行业(yè)中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持(chí)背后，与之同步(bù)的(de)是上市企业(yè)经营规模不断扩大，利(lì)润增速(sù)可观。产量方面(miàn)来看，根据国(guó)家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量(liàng)均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归(guī)母净利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其(qí)是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供不应(yīng)求(qiú)的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速居前(qián)的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利率2年增长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率分析(xī)发现，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到光伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快(kuài)提(tí)升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不(bù)应求(qiú)背景(jǐng)下的涨价(jià)。作为光伏设备行业的原(yuán)材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价(jià)格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模效应(yīng)。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均归(guī)母净利(lì)润(rùn)增速为172％，特(tè)别是(shì)大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家光伏设(shè)备行(xíng)业2022年累计归(guī)母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行业(yè)整体(tǐ)归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上(shàng)游，中下游涉(shè)及(jí)光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域参(cān)与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企业2022年(nián)归母(mǔ)净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利(lì)率数据来(lái)看，中下游领域的(de)光伏加工(gōng)设备和逆变(biàn)器(qì)毛利率(lǜ)3年来基本(běn)持(chí)平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别(bié)是光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈。这一板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器板块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司(sī)去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备(bèi)全(quán)球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游盈利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格(gé)局(jú)将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的(de)阶段高点，多(duō)数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业(yè)分(fēn)会(huì)公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片企业的经营(yíng)数(shù)据(jù)也(yě)可(kě)看(kàn)出硅(guī)片价格下跌对上游公司(sī)盈利的(de)影响。今年(nián)一季度(dù)，大(dà)全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年同(tóng)期增长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率数(shù)据(jù)发现，无论是环比还是(shì)同(tóng)比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明(míng)当前有库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一(yī)季度存货周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专(zhuān)业(yè)人士(shì)认为，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短期(qī)供(gōng)过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下行(xíng)空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将能较好控(kòng)制(zhì)原材料(liào)成(chéng)本，对(duì)提升(shēng)毛(máo)利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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