金(jīn)融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局如何(hé)看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低(dī)位运(yùn)行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分(fēn)耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政(zhèng)策(cè)去(qù)年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大，带动(dòng)了价格(gé)的(de)下(xià)行(xíng)。我(wǒ)们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价(jià)格(gé)环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的(de)影(yǐng)响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的(de)情(qíng)家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是(shì)偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化(huà)运行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格(gé)涨幅(fú)回升，带(dài)动服务(wù)价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需(xū)求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需(xū)求不足(zú)。经济(jì)恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复(fù)中，价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢复中(zhōng)，部分(fēn)工(gōng)业品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还(hái)会(huì)延续(xù)。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布(bù)的一季度货币(bì)政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数(shù)效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在(zài)较高景气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民(mín)超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期(qī)居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季(jì)节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季(jì)度GDP增速(sù)可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基(jī)数(shù)等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济(jì)总供求基(jī)本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回(huí)落(luò)来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示(shì)，经济的周期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚(shàng)不明(míng)显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示(shì)经济(jì)处(chù)于复苏初期(qī)。以企业中长期资(zī)金来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化领先(xiān)经济2个(gè)季(jì)度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发(fā)生(shēng)在经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金多(duō)滞(zhì)留在银行体系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带(dài)来的(de)居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关(guān)融(róng)资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融(róng)从(cóng)去年9月开始持续回升(shēng)，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不(bù)同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资(zī)表(biǎo)现(xiàn)显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的(de)活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然(rán)开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低(dī)估(gū)，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕民消费能力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢(huī)复带来的消费修复持(chí)续性(xìng)和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共(gòng)识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利(lì)于稳(wěn)定低能(néng)级城市需求(qiú)。

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