来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行(xíng)及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在(zài)高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去(qù)库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗alt="高(gāo)瑞东 刘星(xīng)辰(chén)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110008961.png">

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗ng>

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环(huán)促(cù)进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。