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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作(塑料是不是绝缘体zuò)为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济(jì)走势大塑料是不是绝缘体体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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