金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间(jiān)债务余额(é)的(de)比例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多的东北(běi)、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多trong>因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发(fā)展的(de)角度看，政府部门(mén)仍(réng)需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。