公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(昆明市属于几线城市，云南最好三个城市shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也(yě)吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据业内人(rén)士透(tòu)露(lù)，除(chú)了(le)广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的(de)博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券(quàn)公(gōng)司(sī)。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式(shì)的与一(yī)般券(quàn)结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的(de)银(yín)证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内(nèi)交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的(de)交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模(mó)式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机(jī)构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模(mó)式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能(néng)，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的(de)提(tí)升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)昆明市属于几线城市，云南最好三个城市模(mó)式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二昆明市属于几线城市，云南最好三个城市(èr)是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险，托管人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算(suàn)备付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸(xī)引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的(de)系(xì)统改动较(jiào)大，如在(zài)系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发(fā)，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入(rù)了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基(jī)金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能(néng)有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的(de)基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益于(yú)这(zhè)一发展变化(huà)。

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