近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估(gū)国(guó)企的(de)投资者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提(tí)供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目(mù)前(qián)来(lái)看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重股(gǔ)东回报(bào)”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处示(shì)，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外(wài)的观点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了(le)积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要一些机制来从(cóng)大(dà)量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图(tú)找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价(jià)格(gé)的还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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