4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回(huí)升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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