金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银(yín)行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗产收益率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的(de)很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出(chū)华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗列了一(yī)下两大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业(yè)绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升(shēng)的(de)催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。

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