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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成为(wèi)拖累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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