4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业(yè)的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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