文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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