《基金经(jīn数学中e等于多少，高中数学中e等于多少g)理投资笔记》宏观策略系列

　　把脉(mài)经(jīng)济周期拐点 实现财(cái)富管(guǎn)理升(shēng)级

　　作者(zhě)：魏 凤 春(chūn)（博(bó)士(shì)），创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家

　　　　  罗(luó) 水 星（博士），创金合信基金基(jī)金经理(lǐ)

　　乱云(yún)飞渡仍从容(róng)

　　上期分享(xiǎng)中（查看(kàn)原文），我们(men)提出了5月是(shì)乱(luàn)花渐欲迷(mí)人眼，一个大的背(bèi)景是市场进(jìn)入了(le)战略相持(chí)阶段，进攻和(hé)防(fáng)守的理由都不(bù)是(shì)非常清(qīng)晰。周末中央发布长期的(de)产业政策，基调(diào)是清晰的，但(dàn)那是诗和(hé)远方，是(shì)战略性的布局，很多投资者更喜欢战术性的机(jī)会。伯克(kè)希尔哈撒(sā)韦(wéi)年度股东大会在巴菲(fēi)特(tè)的(de)老家奥巴哈举行，吸引(yǐn)了(le)全(quán)球投资者的(de)目光，投(tóu)资者总希(xī)望(wàng)可以(yǐ)从(cóng)中寻找(zhǎo)到投资(zī)的(de)秘诀，价值投资(zī)的道虽相同，但法(fǎ)、术、器是(shì)各(gè)异的。不仅如(rú)此，伯克希尔决策者对宏(hóng)观环境的担忧，对数字技术(shù)的批判，很多与(yǔ)会(huì)者(zhě)收(shōu)获的可能不(bù)是(shì)清晰的(de)思(sī)路(lù)，而是在迷(mí)宫中(zhōng)又多走了一圈。

　　一、市场陷入僵(jiāng)持(chí)阶(jiē)段：Sell in May<数学中e等于多少，高中数学中e等于多少strong>？

　　港股市场有“五(wǔ)穷、六绝、七翻身”的说法(fǎ)，谨(jǐn)慎的A股投资者(zhě)也开始考虑Sell in May,一个很重要的理由是根据惯例，银行保险(xiǎn)等利好兑现(xiàn)后(hòu)往往(wǎng)是(shì)市场开始调(diào)整的(de)开(kāi)始。A股投资历来(lái)是(shì)有季节性的，但这(zhè)未必(bì)是历史的(de)铁(tiě)律，比如2022年(nián)5月市场在新的政(zhèng)策基调下(xià)开始全面大反攻。我们需要因时(shí)而变(biàn)，投资者需要考虑到当前的市数学中e等于多少，高中数学中e等于多少场背景已(yǐ)经和之前(qián)有很大(dà)的不同。当前市(shì)场进入战略(lüè)僵(jiāng)持阶段的(de)一个重要理由是除了逻辑推演，很多(duō)重要问题很(hěn)难用(yòng)清晰的事实来(lái)验证。谨慎的投(tóu)资者往(wǎng)往(wǎng)是见好(hǎo)就收或者谋定而后动，因此才有了(le)上述的(de)猜测。

　　市场不清楚的地方在哪里呢？

　　第(dì)一(yī)，从内部看，市场已经提前交易了政策(cè)的方向，而(ér)且今年国内的政策(cè)本身也不是(shì)大开大合(hé)。新(xīn)出台(tái)的政策更(gèng)多(duō)地(dì)在(zài)落实上，较(jiào)少新的(de)提法。

　　第(dì)二，从(cóng)外部(bù)看，美联储依然在通(tōng)胀、就业数据、金融数据和增长数据(jù)传(chuán)递的混乱信息中(zhōng)纠(jiū)结。

　　第三(sān)，从(cóng)投资(zī)主线看，数(shù)字(zì)经济(jì)和中特估(gū)依(yī)然既有政策、也有(yǒu)业(yè)绩或者(zhě)有未来(lái)预期(qī)的业绩改善，但短期游戏、传媒(méi)、中特估与其他板(bǎn)块分化较为极致，也是不争的事(shì)实。除(chú)了(le)这两条主线外(wài)，金融、消费和公用(yòng)事(shì)业有反弹，但难以成为持续的配(pèi)置主题，新(xīn)能源崩(bēng)坏的筹码预期也决定了(le)反弹的(de)脆弱性。

　　第四，从(cóng)交易行为看，投资(zī)者并未形成一致预(yù)期。随着一季报的披露，市场阶段(duàn)性发挥了(le)对盈利(lì)现(xiàn)实的定价效率。具体表现为(wèi)，业绩出现一定修复和表现有韧性的金融、中药、电力(lì)、中特估主题以(yǐ)及TMT中的游戏传(chuán)媒等表现较好，家电(diàn)此前也有一定表现(xiàn)。不过，随着业绩的公布反而出(chū)现了一定的买预期(qī)卖现实的操(cāo)作。当然，相对而言(yán)市(shì)场也(yě)有定价效率不稳定(dìng)的一面，同样是业绩修复或有韧性的农林(lín)牧渔、新(xīn)能(néng)源和(hé)消费板块，整体表现则一般。

　　二、市场僵持的原因：一季(jì)报显(xiǎn)示企业盈(yíng)利(lì)仍在磨底阶段

　　短(duǎn)期市场的核心矛盾在于(yú)缺乏特别明显的亮(liàng)点，TMT主线前期超额收益过于显著，目(mù)前除了游(yóu)戏、传(chuán)媒一(yī)枝独秀外，其他(tā)TMT细分领(lǐng)域阶段性(xìng)有所回调。中特估相关(guān)的基建、银(yín)行、石油、出版等(děng)板(bǎn)块盈利有支撑、估(gū)值也(yě)较低，因此(cǐ)在最近市场(chǎng)调整的时候整体表现较好。在这两条(tiáo)我们看好的全年主线之外，市场(chǎng)部分定(dìng)价(jià)了一(yī)季报(bào)行情(qíng)，但核(hé)心问题(tí)在于当前(qián)盈利仍处在磨底阶段(duàn)。扣除金融和两桶油(yóu)，A股的盈(yíng)利还在下滑，这意味着短期(qī)盈利(lì)很难撑(chēng)起A股系统(tǒng)性(xìng)的行情。所(suǒ)以，我们看(kàn)到这两条主线之(zhī)外其他(tā)业绩尚(shàng)可的板块(kuài)，整体反弹(dàn)的幅度都相(xiāng)对(duì)有限。消费的盈(yíng)利有一定的(de)修复(fù)，而市场由于前期的(de)悲观情绪尚未对(duì)其(qí)定价，这可能(néng)蕴含阶段性交易机会。

　　三、战略性布(bù)局是(shì)清(qīng)晰(xī)而明确(què)的：政策关注产业升级和人的问题

　　近期(qī)国(guó)内也(yě)处于(yú)一(yī)个会议密集召开的(de)阶段，政治局会议、中(zhōng)央(yāng)财(cái)经委会议和国(guó)常会相继召开(kāi)。决策层对于当前经(jīng)济复苏动力不(bù)足(zú)、复(fù)苏(sū)势头(tóu)不稳的问题(tí)，有着清(qīng)醒的认识，短(duǎn)期的工(gōng)作重点是恢复和扩大需求，但同时也明确不会再走(zǒu)老路——不会通(tōng)过低水平的债务扩张来刺激(jī)经济，而(ér)是聚焦实体(tǐ)经济(jì)的产业升级(jí)，推进(jìn)产业智(zhì)能化、绿(lǜ)色化、融(róng)合化(huà)。

　　现代(dài)产(chǎn)业体系(xì)下的融合发展(zhǎn)

　　这次财经委会议(yì)的(de)一个新提(tí)法是“坚持(chí)三次产业融合发展，避免割裂对立(lì)；坚持推动传统产业转型升级(jí)，不能当(dāng)成‘低端产(chǎn)业’简单退出”，这个提法(fǎ)很重要。我们去年底强调接下来一段(duàn)时间(jiān)的政策需要(yào)强调均衡性和系统性(xìng)，才(cái)能(néng)形成(chéng)经济发展的(de)合力。卡(kǎ)脖子(zi)的领域要重点支持和发展，但(dàn)是经济的运(yùn)行是一(yī)个(gè)完整的系统，生产和消费(fèi)、实体经济和金融支撑、高科技领域和低技术(shù)领(lǐng)域、融资-设计-制(zhì)造—物(wù)流-销售-服务等各方面需要协调发(fā)展，大(dà)家的(de)信心慢慢恢复、收入慢(màn)慢恢复，才能够真正(zhèng)把需求拉动起来。不能够(gòu)孤立、片面地理解(jiě)和执行(xíng)政(zhèng)策，毕竟即使(shǐ)是芯(xīn)片这么最高科技的领(lǐng)域，它的下游需求也主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)电子产品中的手(shǒu)机、汽车、智能(néng)家居等等(děng)，没有(yǒu)需求的拉(lā)动，产(chǎn)业的(de)发(fā)展就缺乏良性循环的基础(chǔ)。

　　高质量的人才红利

　　另(lìng)外，最近(jìn)政策讨论的一(yī)个重点(diǎn)是人，作为(wèi)投资生产拉动核心的企业家(jiā)、作(zuò)为人(rén)力资源重点的人(rén)才(cái)、承载(zài)民(mín)族未来的新生人口、需要关(guān)注的老龄人(rén)口。当(dāng)前(qián)中国(guó)的发展(zhǎn)逐渐从资本和(hé)劳动要(yào)素拉动转向(xiàng)人(rén)力资源拉动，技术创(chuàng)新成为能否突破(pò)内外部约束的关键。技(jì)术创新(xīn)能(néng)力取(qǔ)决于(yú)制度保障下的主观能动性，在经历了(le)过去几年的非常(cháng)态(tài)之后，在内外部不确定性的制(zhì)约下，如何(hé)让当前每(měi)个主体充满信心、充满主观(guān)能动性，是政策的重心。以人(rén)工智(zhì)能为代表的数字经济大(dà)发(fā)展，有(yǒu)可能能够(gòu)帮助我们适当(dāng)缩(suō)小国际竞争中人力(lì)资源的差距，这需要从(cóng)一个(gè)更(gèng)高的角度(dù)理解(jiě)人工智能和数字(zì)经济。

　　四、乱云飞(fēi)渡仍(réng)从容：乱(luàn)战(zhàn)之(zhī)后(hòu)的(de)投资路径

　　5月的市场，看起来是战(zhàn)略僵(jiāng)持阶段(duàn)的乱战(zhàn)。接下来的政策(cè)力度和(hé)效果有多大、盈利能否(fǒu)实质性的反弹、经济(jì)复苏的斜率(lǜ)是否面临(lín)趋缓的压(yā)力、海外的潜在(zài)风险到底有多大、美(měi)联储到底(dǐ)下一步面(miàn)临的(de)是什么样的经济形(xíng)势(shì)等(děng)，投资者希望渐次判断上(shàng)述一系列(liè)的(de)重要(yào)问题的程度，并据(jù)此进行布局。

　　从这(zhè)个意义上讲，5月交易机会可能更均衡、但也更脆(cuì)弱，当前可能(néng)是一(yī)个布(bù)局(jú)的(de)好阶段，而未必会是收获的阶段。投资(zī)者需要多一(yī)点耐心，风(fēng)浪越(yuè)大，下(xià)一次的鱼越贵。

　　“乱(luàn)云飞渡仍从容”，这是我们从巴菲(fēi)特历次(cì)股东(dōng)大会(huì)上看到价值(zhí)投(tóu)资者很(hěn)重(zhòng)要的一(yī)个特质，即我(wǒ)们提倡的“道”。市场的乱是暂时的，随着事实(shí)的(de)清晰，投资路径也将会非(fēi)常(cháng)明确。这个路径(jìng)，我们从产业视角做了(le)一下梳理，供(gōng)投(tóu)资者参(cān)考。

　　具体而言：投资的上限是产业现代化，科技自主可用，数字化、高端化与智能化(huà)是明确的诗与远方，需要进行战略(lüè)布局(jú)。投资的下限是避免系统性的风险(xiǎn)，在现代(dài)化的(de)产业转(zhuǎn)型(xíng)中，当前蕴藏风险和未来跟不上(shàng)历(lì)史(shǐ)步伐的产业是不能进(jìn)行(xíng)战略布(bù)局的。投资的中间状态是周期与(yǔ)消费行(xíng)业，是(shì)战术性的布局。

　　产业视角下的(de)投(tóu)资路(lù)线(xiàn)图(tú)

　　【了解作者】

　　魏(wèi)凤春博士(shì)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学(xué)家，投委会委员兼(jiān)秘书长，宏(hóng)观策略配置部总监(jiān)，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大(dà)学经济(jì)学博士，清华大学管理科学与工程博(bó)士后(hòu)。学(xué)术研究(jiū)与教学以(yǐ)及(jí)宏观经济走势、金(jīn)融产品(pǐn)分析(xī)等(děng)实务(wù)领域(yù)经验丰富、成果(guǒ)卓著。从业23年(nián)以来，一直致力于在周期波动(dòng)的框架内运(yùn)用财政的视角解构宏观(guān)经(jīng)济的运行，将中国经济(jì)看作一份资产，通过资本资产定价的方(fāng)式(shì)来(lái)确定其价值与风险。

　　罗水星博士，创金合信(xìn)基(jī)金经理、首席宏观分析师，2022年(nián)2月加入(rù)创金(jīn)合信基金。此前履职博时基(jī)金(jīn)，负(fù)责宏观策略、宏观(guān)政策、大类资产配置与择时研究。武汉(hàn)大(dà)学学士，上海财经(jīng)大学(xué)经济学硕(shuò)士(shì)、博士，中国(guó)社科院经济学(xué)博士后，学术论文多发(fā)表于国际(jì)SSCI英文核心(xīn)经济学期刊(kān)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 数学中e等于多少，高中数学中e等于多少