私募基金运作(zuò)即(jí)将迎来更全面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基(jī)协(xié)）就起草(cǎo)的《私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入(rù)统一规(guī)范(fàn)，中基协(xié)实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协已登(dēng)记(jì)私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存(cún)续私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的(de)机构(gòu)投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私募证券(quàn)投资基金(jīn)初始募(mù)集及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的(de)《私募投资基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集资金规(guī)模(mó)不(bù)低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基(jī)金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再(zài)赎(shú)回的方(fāng)式备(bèi)案(àn)的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存(cún)难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频(pín)率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金合(hé)同应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证券投资基(jī)金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该资(zī)产(chǎn)的(de)25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债券、公开(kāi)募集(jí)基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架(jià)构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明(míng)确(què)约定所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停或(huò)者资(zī)产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确(què)私募(mù)基金(jīn)应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配(pèi)置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标(biāo)的(de)的(de)杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利(lì)益(yì)优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部(bù)年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投资(zī)运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易(yì)）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金信(xìn)息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人定期开展压(yā)力(lì)测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计(jì)基金管(guǎn)理(lǐ)规模在(zài)20亿(yì)元以上(shàng)的(de)，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力(lì)测试。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市场状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制(zhì)定(dìng)并(bìng)持续(xù)更新流动性风险应急预案，明(míng)确预(yù)案(àn)触发(fā)情景、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人(rén)应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令(lìng)或(huò)者自行(xíng)负责投资(zī)运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金(jīn)融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目(mù)前征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到(dào)策(cè)略表现及管理(lǐ)人的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业的(de)健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新(xīn)备案的私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空(kōng)间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范(fàn)围要(yào)求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最(zuì)低(dī)存续规(guī)模等触(chù)及底线要求的存(cún)量(liàng)基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集(jí)规模及(jí)投资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活动(dòng)获(huò)得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集(jí)中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发(fā)生基金合(hé)同变更的(de)，变更后(hòu)内容(róng)应当(dāng)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基(jī)金合(hé)同存(cún)续期限发(fā)生变化的(de)，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的(de)私(sī)募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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