5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企(qǐ)的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的(de)机(jī)会(huì)，比如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前(qián)进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港(再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其(qí)实(shí)地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特(tè)色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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