金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等(děng)在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务作家许地山简介，许地山简介资料更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5作家许地山简介，许地山简介资料个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及(jí)预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现作家许地山简介，许地山简介资料经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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