金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国(guó)民(mín)经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何(hé)看待未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是回(huí)落(luò)的，4月(yuè)份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段(duàn)性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的(de)回(huí)落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价(jià)格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体是充足的(de)。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也带动了食(shí)品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食(shí)品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济(jì)复苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格总体上趋于回(huí)落(luò)，对国(guó)内居(jū)民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政(zhèng)策(cè)去年底(dǐ)到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促(cù)销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的(de)下(xià)行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素(sù)的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国(guó)际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素(sù)共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能(néng)源由于(yú)受到(dào)短(duǎn)期(qī)因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会(huì)比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相比还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商(shāng)品价格与国际(jì)市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价格出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需(xū)求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市(shì)场进(jìn)入淡季(jì)，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业(yè)价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国(guó)钢(gāng)材产能(néng)比(bǐ)较充足，而(ér)市场(chǎng)需求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国(guó)际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工业品(pǐn)价格短期(qī)下行情况(kuàng)还会延续。但是随(suí)着国内经济恢(huī)复(fù)，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当(dāng)前(qián)我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处于(yú)温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的(de)看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水电燃(rán)料的同比(bǐ)增(zēng)速(sù)走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年(nián)也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数(shù)影响。但要(yào)看(kàn)到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步(bù)显现(xiàn)，市场机(jī)制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥(mí)合(hé)，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能回升至(zhì)近年(nián)均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我(wǒ)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应(yīng)量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国(guó)经(jīng)济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的提(tí)振(zhèn)尚(shàng)不明(míng)显，使得(dé)物(wù)价指(zhǐ)标低(dī)位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处(chù)于(yú)复(fù)苏初期(qī)。以(yǐ)企业(yè)中长(定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的(de)有效社融增速，去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一(yī)定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金(jīn)空(kōng)转多发生在经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶(jiē)段(duàn)，部(bù)分资金滞留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资(zī)金多滞留(liú)在银(yín)行体系、而不是非银金融(róng)机(jī)构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业(yè)之间信(xìn)用派生偏(piān)少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同(tóng)过往，企(qǐ)业(yè)有效(xiào)信用派生自去年9月以来持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续(xù)回(huí)升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的(de)经济(jì)效(xiào)应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行为的支持(chí)已开(kāi)始显现(xiàn)。去(qù)年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向制(zhì)造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资(zī)显著(zhù)弱于(yú)以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房(fáng)地产(chǎn)；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报(bào)复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思疫情政策调(diào)整，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生(shēng)产(chǎn)端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的(de)同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)能(néng)力的(de)恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费(fèi)修复(fù)持(chí)续(xù)性(xìng)和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批(pī)发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等(děng)服(fú)务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工需(xū)求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复(fù)出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环(huán)”；2）中西(xī)部(bù)地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市需(xū)求(qiú)。

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