金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特(tè)别(bié)明(míng)显改善？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较快。但实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居(jū)民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是(shì)否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任(nián)影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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