5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上，早在(zài)去(qù)年底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是(shì)积极(jí)推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改革(gé)的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔcampus是什么意思 campus是国誉吗)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市(shì)值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的(de)框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是(shì)基本的(de)常识，不可误判(pàn)。campus是什么意思 campus是国誉吗

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露(lcampus是什么意思 campus是国誉吗ù)与评价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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