2022年是(shì)国内实施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和(hé)行业(yè)高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行(xíng)业内上中(zhōng)下游板(b碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别ǎn)块的盈(yíng)利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大(dà)板块(kuài)，分别是上游的硅(guī)料(liào)硅片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游(yóu)的光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈(chéng)现(xiàn)金字塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下(xià)行预期(qī)增加(jiā)，结合(hé)对企业(yè)经营(yíng)数据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设备的上游(yóu)将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对(duì)于中下游企(qǐ)业来说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿(yì)，八成企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方(fāng)向的(de)光伏设备，市场加大(dà)对上市公(gōng)司的扶持(chí)力度。金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)统(tǒng)计发(fā)现(xiàn)，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市企业(yè)经营(yíng)规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方(fāng)面来(lái)看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内(nèi)的企业，分别(bié)为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电池(chí)片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处(chù)于供不(bù)应(yīng)求的状态(tài)，年内累计(jì)实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企业净利润(rùn)贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现的(de)结(jié)果参差不齐，上游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片享(xiǎng)受到(dào)光伏产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下游多(duō)数板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利(lì)率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利(lì)率较快提(tí)升(shēng)，首先是源于(yú)供不应(yīng)求背(bèi)景下的涨价(jià)。作为光伏设(shè)备行(xíng)业的(de)原材(cái)料方，硅料硅(guī)片板块可以形容(róng)其(qí)为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来(lái)看，硅(guī)片(piàn)价格(gé)依(yī)然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片(piàn)需求端旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅料企业签订巨额(é)订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业代(dài)表之(zhī)一(yī)通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深耕该领域的(de)企业容(róng)易形成(chéng)规模效(xiào)应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意的是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和(hé)TCL中环3家硅料硅(guī)片(piàn)企业归母净利润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板(bǎn)块平均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光的上游(yóu)，中(zhōng)下(xià)游(yóu)涉(shè)及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利(lì)率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设备和逆(nì)变器毛利率3年(nián)来基(jī)本持平，而光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板(bǎn)块(kuài)的毛利率情况

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏电池组件板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年以来(lái)逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主(zhǔ)业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块(kuài)有6家企业，数量相对(duì)较少(shǎo)，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利(lì)率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝(jué)对(duì)龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年(nián)逆变器全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设备全球(qiú)累计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游(yóu)盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照(zhào)，而(ér)自(zì)2022下(xià)半(bàn)年(nián)硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业(yè)格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅(guī)片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的(de)最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)的经营数据碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利(lì)的影响。今(jīn)年一季度，大全(quán)能源(yuán)实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今(jīn)年一季度存货(huò)周转率数据发现，无论(lùn)是环(huán)比还(hái)是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前(qián)有库存积压(yā)风险。以大(dà)全(quán)能源为(wèi)例(lì)，2022年(nián)一(yī)季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片(piàn)企业存(cún)货周转(zhuǎn)率变化(huà)趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上(shàng)游硅料(liào)硅片面临短期供过于求的局面，在清理(lǐ)库存(cún)的(de)阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料(liào)成本，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等(děng)有一定帮助。

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