大家(jiā)周末好，先来看下(xià)重要消(xiāo)息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行(xíng)政(zhèng)线方(fāng)向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契(qì)奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备(bèi)状(zhuàng)态提升(shēng)到最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队(duì)战(zhàn)备状态与科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天(tiān)科(kē)索(suǒ)沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民(mín)众(zhòng)与科索沃阿族警察发(fā)生(shēng)冲突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的(de)自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣(xuān)布独(dú)立(lì)，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示(shì)，美(měi)国(guó)4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与当前(qián)经济周期相(xiāng)关的通胀(zhàng)压(yā)力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高记(jì)录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易商(shāng)周五(wǔ)加(jiā)大了(le)对美联储将(jiāng)继续加息的押注，数据(jù)公布后，这些合(hé)约的隐含收(shōu)益率上升(shēng)，定价美联储在(zài)6月会(huì)议上将基(jī)准利(lì)率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们(men)最(zuì)终(zhōng)承(chéng)认，基于对期货的押(yā)注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预(yù)计在2024年之前(qián)不会(huì)降息，而且2024年的降息(xī)幅度(dù)低(dī)于此(cǐ)前的预(yù)期。强(qiáng)劲的经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债务上限担忧的缓解降低了今(jīn)年降息的可能性。交易员们(men)现在认为，6月(yuè)份的会议可能会(huì)考(kǎo)虑(lǜ)加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化(huà)工板块略显分化。期(qī)货(huò)日报记者观(guān)察到(dào)，煤化工(gōng)品种无(wú)论是下(xià)跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的(de)情(qíng)况(kuàng)下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信期货能源首(shǒu)席分(fēn)析师(shī)高(gāo)明宇解释说，终端产品这一分化(huà)的根源还是原料(liào)端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将能源危机在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场(chǎng)进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且目(mù)前工业(yè)品(pǐn)整体仍处于衰退交易(yì)的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内(nèi)部来看，前期原油(yóu)价(jià)格的(de)下行已(yǐ)触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产(chǎn)商边际(jì)产油成本、美国(guó)收储目标(biāo)价位，在美(měi)国页(yè)岩(yán)油非常(cháng)规能源产(chǎn)量(liàng)增速持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给(gěi)约束(shù)的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油的(de)成本(běn)支撑、供应减量率先发生，价菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗(jià)格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的(de)迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区(qū)动(dòng)力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的(de)情况下供(gōng)应有增无(wú)减，宽松的(de)供需面持续带动产业链(liàn)各环节累(lèi)库(kù)，价格下跌(diē)趋势明确，亦(yì)对近(jìn)期煤化工品种(zhǒng)构成较大压(菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗yā)制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡下行(xíng)的(de)趋势中(zhōng)，原料煤炭(tàn)成本端(duān)的(de)支撑(chēng)弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建投(tóu)期货分析师刘(liú)书源表示，相较(jiào)于(yú)煤(méi)炭，原油整体为区间弱势(shì)震荡的(de)走(zǒu)势，并未出现较大的单边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持(chí)续走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期(qī)期(qī)货(huò)研究院上海分(fēn)院(yuàn)负责人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消(xiāo)息面无(wú)利好(hǎo)刺激(jī)，导致行(xíng)情持续低(dī)迷(mí)。国(guó)内煤炭(tàn)市(shì)场供应存在保障，在进口(kǒu)煤增(zēng)加(jiā)的情(qíng)况下，市场可流(liú)通(tōng)货源充裕(yù)，今年受到天气因素(sù)的影响(xiǎng)，水电(diàn)出力预计逐步好转，电(diàn)煤需(xū)求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难(nán)以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化(huà)工整体(tǐ)需求(qiú)端(duān)不佳，高温雨季部分区域需(xū)求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化(huà)工受到成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工近(jìn)期的持续走弱也(yě)与宏(hóng)观需(xū)求弱势以及自身(shēn)品种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需求并没有(yǒu)因疫情解封后(hòu)，出(chū)现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业链(liàn)上下游均弱(ruò)化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期(qī)，甲醇(chún)期货价(jià)格(gé)创2020年(nián)10月(yuè)份以来新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格(gé)下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核(hé)算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格(gé)不断(duàn)创下新低，部分地区现(xiàn)货价格回到历史低位(wèi)，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并(bìng)没(méi)有随着煤价回落、采购(gòu)成本下(xià)降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业(yè)，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地(dì)企业有传(chuán)出(chū)因甲醇价格太低，出现停车(chē)或者降负的消息(xī)，后续值得持(chí)续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期的迹象。“经(jīng)历过(guò)前(qián)几年的(de)持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的(de)产能不断扩(kuò)张，当前(qián)下(xià)游的需求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格(gé)可能在1—2年都维持(chí)较低(dī)水平，从而开(kāi)启倒(dào)逼上游(yóu)降负(fù)或者去产(chǎn)能的(de)阶段(duàn)，后续大概率是一个产能的上下游再平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化(huà)工能否(fǒu)走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于需求的恢复情(qíng)况，下半(bàn)年部分品(pǐn)种面临较大投(tóu)产压力，进口体量大的品种将受到低价进口货(huò)源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤化工行情(qíng)难有(yǒu)起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期(qī)下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而(ér)不是(shì)行情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制(zhì)的可(kě)能性(xìng)依(yī)然较(jiào)大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解到，近期能(néng)源(yuán)化(huà)工(gōng)（尤其是油(yóu)化(huà)工）板(bǎn)块(kuài)较为强(qiáng)势主(zhǔ)要还是基于(yú)原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本周原油(yóu)整体(tǐ)呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的(de)前景提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原油(yóu)尽管受(shòu)到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观情(qíng)绪(xù)扰(rǎo)动，但是沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油价和(hé)G7在其年度(dù)领导(dǎo)人(rén)会议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃(rán)料出(chū)口价格(gé)上限的(de)行(xíng)为都对于油价(jià)起到提(tí)振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全球原(yuán)油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油消费旺(wàng)季(jì)。“原油维持强势从成本端(duān)带动(dòng)油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油(yóu)化工(gōng)较(jiào)煤化(huà)工较强(qiáng)的关键原因还是(shì)在于原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油(yóu)库存超(chāo)预期大幅(fú)下降，主要源(yuán)自(zì)原油(yóu)进口的大幅下(xià)降(jiàng)和随着出(chū)行旺季来临(lín)显著增(zēng)长(zhǎng)的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成(chéng)品油库存均出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不及预(yù)期(qī)，但沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但(dàn)在(zài)美国债务上限谈判达(dá)成(chéng)一致前，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影(yǐng)响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期(qī)市场需关(guān)注美国债(zhài)务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万(wàn)期货能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接(jiē)受度提升。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的(de)原油(yóu)成(chéng)本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均(jūn)价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利(lì)，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于(yú)聚乙(yǐ)烯自(zì)身现货价格(gé)表现更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油折算成本(běn)的(de)加(jiā)工(gōng)利(lì)润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的(de)减(jiǎn)产(chǎn)已在原油(yóu)及(jí)成品油发运(yùn)船(chuán)期(qī)中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本(běn)无弹性的原(yuán)油(yóu)供(gōng)应构(gòu)成扰动。且近期沙(shā)特能源部长再次对原油市场做空(kōng)者(zhě)发(fā)出警告(gào)，面对欧(ōu)美银行业危机和美(měi)国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判带来的需求端(duān)不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二(èr)季度起的基准去库预期仍将(jiāng)为原(yuán)油带(dài)来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品(pǐn)表现(xiàn)中，油制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格(gé)表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存(cún)在(zài)。原(yuán)油方面(miàn)，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此(cǐ)油(yóu)价(jià)往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本(běn)端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内(nèi)动力(lì)煤(méi)市场中下游库存有效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结(jié)构(gòu)性(xìng)强于(yú)煤化工的行情仍然有望延(yán)续(xù)。

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