事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成(chéng)新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继(jì)续(xù)加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议(yì)，约定(dìng)结算(suàn)账户的(de)每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集(jí)中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自(zì)律(lǜ)机制建立(lì)了(le)存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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