金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用ong>城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属(sh水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用ǔ)于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济(jì)复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。