近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在平(píim医学上是什么意思ng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来外(wài)资机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部(bù)分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资(zī)投资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会(huì)重估(gū)国(guó)企的(de)投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除了(le)房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题(tí)还(hái)包括：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价(jià)格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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