5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数(shù两丈等于多少米)与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央国企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市场带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能两丈等于多少米成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随(suí)之改(gǎi)变是一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司(sī)的(de)投研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的(de)契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价(jià)值评(píng)价(jià)体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化(huà)指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用。

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