金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也阴肖有哪几个生肖开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可阴肖有哪几个生肖能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值阴肖有哪几个生肖(zhí)提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期(qī)的(de)影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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