近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标(biāo)的(de)，从(cóng)而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司(sī)财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的(de)看法。报告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事关(guān)重大(如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗dà)。而资本(běn)市(shì)场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投(tóu)资者互动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他(tā)们(men)的财务表(biǎo)现，提(tí)高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的(de)确定(dìng)性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的(de)重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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