金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口)低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏不及(jí)预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口ng>，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。