原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业(yè)基(jī)本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都(dōu)在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产能(néng)扩建等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了(le)策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢(huī)复以及(jí)社(shè)会活动的(de)复(fù)苏(sū)，会(huì)加速(sù)去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一(yī)个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产能过(guò)剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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