近期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财(cái)富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东(dōng)回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么(me)贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股票(piào)策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票有prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股票(piào)回购(gòu)，将利润(rùn)分配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组合经(jīnprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗g)理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确(què)定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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