金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季(jì)度(dù)开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会(huì)成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估值没(méi)有系(xì)统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行(xíng)关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的(de)同时(shí)，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度(dù)，国内经济(jì)向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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