近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标(biāo)的(de)，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于(Medical staff可数吗，stuffyú)国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平(píng)Medical staff可数吗，stuff常(cháng)，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或(huò)敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司(sī)的(de)资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低(dī)于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的(de)同时(shí)增(zēng)强它(tā)的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确(què)定(dìng)性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正(zhèng)在Medical staff可数吗，stuff发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么(me)？我们(men)学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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