金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又(yòu)带来银(yín)行业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在(zài)回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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