金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今(jīn)日(rì)上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局(jú)如何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落。随(suí)着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大，看(kàn)价格总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服务价格(gé)涨幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来随着服务(wù)消费需求带动增(zēng)强，价(jià)格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外(wài)多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行(xíng)业市场需求不足。经济(jì)恢复(fù)常(cháng)态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充(chōng)裕(yù)，但市场需求相对(duì)不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上(shàng)年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到(dào)，我国通(tōng)胀水平(píng)处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢(huī)复时间(jiān)差和基数(shù)效应有关(guān)。我(wǒ)国经济(jì)运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常(cháng)增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物(wù)价回落(luò)客(kè)观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气(qì)区间(jiān)；农(nóng)副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转化受(shòu)收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大(dà)宗(zōng)消费需求偏弱。近期(qī)居民(mín)出(chū)现提(tí)前还(hái)贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际(jì)油价一度(AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思dù)逼近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美(měi)元AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思(yuán)附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在(zài)明(míng)显基数(shù)效应(yīng)，去年(nián)二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下(xià)今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可(kě)能(néng)明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随(suí)着基数降低，特别是(shì)政策效应将进一(yī)步(bù)显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和(hé)抬升，年末可(kě)能(néng)回(huí)升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货(huò)币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价(jià)格的(de)提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持(AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思chí)续修(xiū)复，显示(shì)经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源刻(kè)画的有效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持(chí)续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回(huí)落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞(zhì)留在银行体系(xì)、而不是(shì)非银金融机(jī)构(gòu)，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去(qù)年9月(yuè)开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生带来(lái)的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随(suí)融(róng)资的持续改善，企业(yè)资本(běn)开支(zhī)在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了(le)“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部(bù)分高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动(dòng)能(néng)或(huò)被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民出(chū)行和(hé)企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动(dòng)收入与消(xiāo)费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极(jí)”信号也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下(xià)已是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出(chū)现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需(xū)求(qiú)释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求(qiú)。

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