来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的(de)概(gài)率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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