4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗>

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业(yè)新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工(gōng)资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一(ywhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗ī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节(jié)因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影(yǐngwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》