公募基(jī)金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的(de)历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个(gè)交易(yì)日基(jī)金(jīn)公司采(cǎi)用(yòng)申报交(jiāo)易(yì)额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式的(de)交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调动(dòng)了托管(guǎn)行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业(yè)务(wù)也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算(suàn)模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投(tóu)资(zī)运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业(yè)务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对(duì)这一(yī)业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提(tí)高服务(wù)机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博(bó)道基(j说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污ī)金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式(shì)下(xià)的场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模(mó)式(shì)来(lái)看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基(jī)金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结(jié)算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基(jī)金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展变(biàn)化。

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