5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金(jīn)在(zài)排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(y苏修是什么意思，苏修是什么意思āng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)苏修是什么意思，苏修是什么意思持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这(zhè)个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的(de)企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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