5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企业改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司在(zài)加大(dà)投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要(yào)实地(dì)考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的(de)认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估(gū)值方式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值(zhí)的积极作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比率、资(zī)产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素(sù)与(y接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思ǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和(hé)判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估(gū)值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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