美国债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议院通过首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据(jù)法(fǎ)案政府(fǔ)开支将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限(xiàn)制(zhì)约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预算办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金(jīn)融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注(zhù)的(de)重(zhòng)点也(yě)将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利增长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记(jì)者表(biǎo)示，债(zhài)务协(xié)议的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记(jì)者(zhě)称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达(dá)成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没有对美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，从中长(zhǎng)期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元化(huà)低(dī)相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通(tōng)常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素(sù)在(zài)提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保(bǎo)护(hù)组合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级下(xià)调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了(le)保(bǎo)证(zhèng)，在(zài)两(liǎng)年内可以继(jì)续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案(àn)，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到(dào)美(měi)国(guó)未来的财政政策和(hé)货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能会持续关(guān)注就业数据和(hé)工(gōng)商业运(yùn)行(xíng)情况，等待(dài)市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储还会继续(xù)加息的(de)可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势(shì)不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资(zī)本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财政部(bù)的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美(měi)债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美联储美(měi)联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示(shì)未来还会加息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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