事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业(上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要(yào)为城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

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　　高频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施(shī)策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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